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筆者從基本供需情況審視糖價，發(fā)現(xiàn)“進口回落+消費回暖”雙因素的刺激有可能推動糖價回升，預計糖價在三季度筑底，四季度震蕩回升。

糖市供需由寬松轉(zhuǎn)向平衡

在2013/14年度，全球食糖市場供應過剩量驟降至350萬噸，糖價有很大機會筑底。據(jù)位于倫敦的全球糖業(yè)組織ISO預計，2013/14年度全球食糖產(chǎn)量為1.785億噸，較上年度下降1.8%；全球食糖消費量為1.75億噸，較上年度上升了1.9%。

受2011年之前糖價上漲的刺激，巴西、澳大利亞和墨西哥曾紛紛提高了產(chǎn)出，不過由于當前市場缺乏相應價格刺激，相對于大豆、小麥、玉米和稻米的增產(chǎn)，食糖產(chǎn)量卻可能會出現(xiàn)下滑。其中甜菜糖的削減幅度較大，原因是甜菜需要每年播種，而甘蔗則可以連續(xù)生長幾個年度。從ISO觀察情況看，隨著糖價走低，印度、歐盟和俄羅斯甜菜種植面積已出現(xiàn)了下滑。根據(jù)80個成員國的表現(xiàn)，ISO預計2013/14年度全球食糖供過于求下降到350萬噸，而此前供應過剩量最高則達1000萬噸。

目前，備受關(guān)注的巴西2013/14年度壓榨工作約完成1/3，因糖價的低迷，該國糖廠更傾向生產(chǎn)乙醇，目前制造乙醇和食糖的甘蔗比例分別為53.8%和46.2%，預計全年該比值約為53%和47%。對于食糖產(chǎn)量，巴西甘蔗行業(yè)協(xié)會（Unica）近期也調(diào)低了預估，預計全國產(chǎn)糖4100萬噸，和上年基本持平，而在榨季初，Unica還曾預計產(chǎn)量增幅10%左右。巴西2013/14年度糖產(chǎn)量的不及預期給扭轉(zhuǎn)糖供需格局奠定了基礎(chǔ)。此外，近期巴西出現(xiàn)的霜凍可能會影響甘蔗的糖分，降低出糖率。亞洲方面，由于糖價下跌，印度甘蔗面積下降，預計2013/14年度，印度糖產(chǎn)量將減產(chǎn)約5%，僅2370萬噸左右，而泰國糖雖然仍處于增長周期，但考慮到目前泰國糖也基本售罄，短期內(nèi)對全球食糖市場的供應影響有限。

總之，從整體看糖生產(chǎn)周期正從寬松逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槠胶狻?

“進口回落+消費回暖”支撐糖價

進口回落——過去兩個年度，進口盈利豐厚，進口利潤率高達15%~20%。我國累計進口食糖一度超過300萬噸，甚至達到427萬噸，進口的增加加大了國內(nèi)食糖供應，打壓了食糖價格，直接導致食糖價格從7604元/噸的高點一路下滑至5000元/噸附近。不過，這種持續(xù)下滑的勢頭在今年因食糖進口量的變化正發(fā)生悄然改變。數(shù)據(jù)顯示，2013年1~6月我國累計進口糖126.8萬噸，同比減少17.65萬噸；特別是6月份，我國進口糖為4.09萬噸，同比減少33.92萬噸，減幅89.24%；環(huán)比減少29.72萬噸，減幅87.9%。截至6月底，2012/13年度中國累計進口糖200.34萬噸，同比減少69.07萬噸。從盤面進口盈利看，配額外進口盈利幾乎為零，配額內(nèi)進口盈利空間正在收窄，內(nèi)外價差的縮小降低了進口盈利水平，直接導致進口量的下降，預計下半年進口壓力有望進一步緩解。

消費回暖——消費端表現(xiàn)符合筆者此前的預期“甜味劑市場結(jié)構(gòu)達到再平衡后，食糖消費量隨甜味劑市場增長而增加”。2012/13年制糖期食糖生產(chǎn)已全部結(jié)束。截至7月31日，本制糖期全國共生產(chǎn)食糖1306.84萬噸，比上一制糖期多產(chǎn)糖155.09萬噸。截至2013年7月底，本制糖期全國累計銷售食糖1117.86萬噸（上一制糖期同期864.03萬噸），累計銷糖率85.54%（上制糖期同期75.02%）。國內(nèi)食糖產(chǎn)量和產(chǎn)銷率雙提升，顯示國內(nèi)消費力度增強。另外從下游含糖食品的銷售量也可進一步印證糖消費的回暖。2013年1~6月主要含糖食品累計產(chǎn)量同比增幅均超過10%，碳酸飲料最高達16%，高于此前兩年同期均值約4～5個百分點。對于未來的需求走向，筆者判斷南方高溫持續(xù)會延續(xù)夏季消費，而中秋和國慶雙節(jié)會利好后期消費，隨著近期中秋月餅的紛紛上市，節(jié)日消費效應正逐步顯露。

價格有望回升，布局中長線多單

綜上，供應端，一方面全球食糖供給下滑，主要來自俄羅斯、歐盟等甜菜糖產(chǎn)區(qū)；另一方面，巴西2013/14年度削減了甘蔗制食糖比例，更多用來生產(chǎn)乙醇，同時巴西生產(chǎn)進度還受到降水的影響。而需求端，北半球7、8月的夏季銷售，疊加東南亞齋月節(jié)，以及中國“中秋、國慶”雙節(jié)消費，有望保持溫和增長?？傮w上，全球供應過剩量收窄，糖價有機會筑底回升。因而在操作上建議投資者積極布局中長線多單，止損4900，第一目標位5100。

（來源：證券市場紅周刊）